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J曲線效應:為什么回報到來的時間會比你預期的晚?

2020-01-21 20:04編輯:編輯07人氣:


J曲線效應:為什么回報到來的時間會比你預期的晚?

來源:好買臻財VIP

好買說

面對私募股權基金動輒8年、10年的期限,投資者究竟該如何調整心態和理性預期?我們對股權投資的認知正確么?

索羅斯“反身性理論”的基礎,就是認為大部分人包括金融專家均存在“認知偏差”,人類天生的弱點是片面且固執的認知;人們往往習慣于算計太多而思考太少。

好買基金研究中心以“J曲線效應”為切入點,穿越股權基金生命周期,分析基金凈現金回報趨勢曲線及底層邏輯,希望能引發更多的思考。

01

投資神話只是偶發現象

拼多多從創立到上市花費了34個月,趣頭條從創立到上市花費了兩年多,而瑞幸咖啡完成上市只用了19個月。

創業公司的最快上市記錄被不斷刷新,早期投資機構創造的回報神話點燃了眾多投資者對于私募股權基金退出回報的期許。

而事實上,私募股權投資通常并不是在短期內就能快速夠得到滿意回報的投資項目。私募股權基金凈現金回報及退出周期,往往受到市場宏觀環境、基金投資策略、被投企業進展情況、政府政策等各項因素影響。

今天很殘酷,明天更殘酷,但后天很美好,絕大部分人心態崩在明天晚上。

▼圖1 私募股權基金“J曲線”

J曲線效應:為什么回報到來的時間會比你預期的晚?

(注:此圖僅作示范作用,不代表真實基金投資業績)

02

私募股權基金的“J曲線效應”

投資者究竟該如何調整心態、理性預期?首先,先了解什么是私募股權基金的“J曲線效應”?

“J曲線效應”(J-curve Effect),通常指人們在考察私募股權基金凈現金回報時,以時間為橫軸,以凈現金回報為縱軸畫出的一條曲線。通過長期觀察,發現這條曲線的軌跡大致類似于字母J,因此這種現象被形象地稱為“J曲線效應”。

如下圖2所示,“ J曲線”通常最直觀展示私募股權基金凈現金回報的情況:

▼圖2 私募股權基金“J曲線”

J曲線效應:為什么回報到來的時間會比你預期的晚?

(注:此圖僅作示范作用,不代表真實基金投資業績)

基金存續的早期階段,基金處于投資期,以投資項目為主,再加上需要支付各類管理費用,因此在這一階段,現金凈流出,并不能立即給投資人帶來正的收益和回報。這一階段通常稱作“眼淚的山谷”(valley of tears)。

基金存續的中期階段,基金投資基本完成,不再有大量的投資支出,且前期投資的項目陸續開始退出有投資回報,收益曲線慢慢變好。

基金存續的后期階段,隨著投資項目的發展逐漸成熟,越來越多的項目實現各種方式的退出,包括上市、并購、股權轉讓、回購、清算等,基金實現正回報。

03

“J曲線”背后的企業生命周期

如何解釋“J曲線”背后的邏輯基礎?

“J曲線”不僅體現私募股權基金的凈現金回報趨勢,同時也是體現股權基金被投企業市場價值與其生命不同階段(或相應情況)之間關系的圖像。一個股權基金的生命周期其實就是所投一攬子企業的生命周期的集合。

如上圖2所示,按股權基金被投企業生命周期劃分,“J曲線”可以被劃分為三個階段——初期階段、成長階段、成熟階段。

這時,“J曲線”不是公司業績的展示圖像,而是展示多個創業公司形成投資組合后,從初始的融資成立階段到退出階段整個進程中,映射出的投資組合潛在市場價值趨勢或表征。

初期階段,公司處于起步時期,這個時期的公司往往產品處于研發階段,市場有待開拓;仍在設施籌建期,燒錢速度驚人,虧損嚴重,企業市場價值還未體現,很難實現退出。

成長階段,公司逐步發展,并過渡到產生利潤。比起早期公司,公司產品開發潛力提升,理念趨于穩定,隨著客戶群擴張和產品線的延伸,后期階段公司失敗的可能性顯著下降;側重市場營銷,以及保持更加平穩可靠的現金流。企業市場價值持續上升,這個階段的企業一般可以通過股權轉讓、并購、回購等方式退出。

成熟階段,公司發展趨于成熟,產生規模化利潤,公司的市場價值可通過上市、并購實現貨幣化。

好買基金研究中心統計了近三年A股市場的上市企業數據:2017-2019年,A股新增上市企業746家,從公司創立至完成上市,746家公司平均上市時間為15.29年,其中僅有131家在公司成立10年內完成上市。

▼圖3 2017-2019年A股上市公司成立至上市年限分布

J曲線效應:為什么回報到來的時間會比你預期的晚?

數據來源:wind

數據區間:2017-2019

雖然A股的行業偏重不同于國內股權投資市場,且很多企業選擇對盈利要求更低的海外市場上市,國內私募股權基金被投企業的平均上市時間會比上組數據更短一些;但一定程度上,國內創業公司從設立、被投資至發展成熟完成上市,一般需要較長的時間周期。

04

結語

私募股權投資通常并不是在短期內就能快速夠得到滿意回報的投資項目,其本質就是犧牲流動性,換取超額收益。在這種長期投資項目中,如果過度偏好和注重短期收益,反而不利于投資者實現長期的收益目標。

“J曲線效應”,簡單來說就是,當我們付出努力想讓一件事變好時,可能不會馬上能看到效果,而要經歷一個“先抑后揚”的過程,堅守下去,而后迎來高速發展期。

如果初期的努力沒有達到預期,先別急著下結論。看不見回報的時候,不妨多給管理人一點時間,也多給時間一點時間。

J曲線效應:為什么回報到來的時間會比你預期的晚?

(來源:網絡整理)

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